文 | 智能相对论作者 | 叶远风最近IDC发布了2026 Q1全球手持智能相机行业报告给出了一份整体暖意十足的产业数据。全球手持智能相机出货量同比增长33%市场五年复合增速接近18%细分赛道全景相机增速超55%、运动相机增长39%行业整体景气度仍在向上。放在行业里对比影石创新的表现似乎可圈可点整体手持相机市场份额22%出货量同比大涨66%增速位居行业第一全景相机赛道守住68%份额地位稳固二季度新品的增长曲线的想象空间被打开。产业端数据温和向好、新品热度在线但二级市场给出了不太积极的反馈。6月11日影石创新首发限售股正式解禁当日开盘价163.39元截至6月25日股价回落至138.02元区间跌幅超15%期间多次刷新上市以来历史新低。一边是行业增长、新品热闹一边是股价持续阴跌、资金持续流出资本市场似乎并不愿意待见影石创新。在一个十分鼓励科技创新的时代原因究竟是什么事实上抛开光鲜的行业增速数据影石创新正身处多重结构性压力之中。首先细分赛道天花板有限全景相机虽独占市场近七成份额但整体市场全年出货体量仅百万台级别赛道存量空间难以支撑公司长期大规模增长增量核心的可拆卸拇指相机赛道大疆凭借Osmo Nano占据过半市场份额持续挤压影石增量空间。同时行业整体进入价格战周期运动相机、云台相机均价同比分别下滑11%、12.5%行业整体盈利中枢持续下移。叠加2026年全球存储芯片价格持续上行上游成本压力长期存在头部存储厂商股价普遍走强市场预期芯片涨价周期延续硬件厂商毛利率修复短期看不到明确拐点。因此如果结合IDC报告可以粗略推测影石创新的市场扩张行为符合典型的“以价换量”为了争夺市场进一步让出了利润空间。这时候当其受限于体量等因素在成本议价能力上要显著弱于对手一旦被对手用持续的价格战拖着对手能够持续保持一定的利润影石创新很难长久拖下去。而更深层的矛盾在于当着一切发生后资本市场对影石创新的估值逻辑正在彻底调整这是难以短期逆转的核心变化。二级市场把“不待见”摆在了明面上资本市场的不待见直观体现在盘面流动性与股东交易行为上。如果从通常的承接力、股东行为、基本面、法律风险、舆论环境五个维度拆解出当前影石创新是否被“待见”满分是50分的话这里根据观察到的客观实际给出一个打分结果仅供参考影石创新得到的“待见分”可能只有25分。1、承接力4/10分巨量解禁之下市场买盘不足400亿元让流通盘扩容近7倍属于科创板罕见级别的大额解禁天然形成持续性抛压。而同时解禁后市场成交活跃度大幅萎缩日均成交额仅3-6亿元换手率从解禁前4%-40%回落至1%附近6月23日单日换手率仅0.95%、成交额3.45亿元二级市场增量资金承接能力薄弱。股价持续创出新低本质是现有买盘无法消化持续流出的解禁筹码大宗交易虽有机构零星接盘但成交总额仅5.29亿元对比400亿解禁体量杯水车薪且交易普遍折价1%-10%侧面反映机构主动买入意愿偏弱。有媒体爆出大宗交易端还出现值得留意的细节上市时员工战略配售的289.84万股锁定期6月11日到期解禁后连续三日同一券商营业部集中卖出卖出股数、持仓比例与一年前配售公告数据完全匹配财务投资人到期兑现意愿清晰可见。2、股东行为5/10分减持符合预期但股东结构引人担忧本次解禁股东全部为上市前财务投资机构包括IDG、启明创投等持仓周期5-10年账面浮盈丰厚市场早已提前预期大规模减持并未出现超出预期的清仓式集中竞价砸盘减持节奏相对平缓。这对影石创新的股价是好事。但同时利好也似乎不太多头部机构尚未披露完整减持计划当前仅处于解禁初期后续集中减持的潜在抛压仍未完全释放。从股东结构来看公司流通股东中长期机构持仓占比偏低缺少长线公募、社保等资金长期配置股价依赖散户交易缺乏稳定资金底座股价波动天然更大。6月12日至22日区间主力资金净流出2.9亿元资金持续离场趋势明确。3、基本面支撑6/10分营收高增难掩盈利隐忧产业端与新品存在明确正向支撑26Q1营收24.81亿元同比增长83.11%在消费电子赛道增速领先Luna Ultra首发快速售罄云台相机第二增长曲线逻辑初步落地公司持续加大研发投入一季度研发费用4.64亿元同比翻倍。但基本面核心矛盾集中在盈利层面也是资本最担忧的点一季度归母净利润仅8462万元同比下滑52.02%扣非净利润下滑61%净利率缩水至1.31%典型“增收不增利”。4、法律风险5/10分海外专利诉讼持续压制估值短期利好是GoPro发起的美国337专利调查已全面胜诉扫清美国市场旧有专利障碍。但全新的诉讼风险接踵而至直接冲击核心新品与核心海外市场。2026年3月大疆在国内提起6项无人机专利权属诉讼Luna发布当日大疆在美国再次起诉影石4项云台相机专利侵权要求产品禁售并索赔双方正式进入中美两地专利互诉周期。北美是影石第一大海外市场本次诉讼直接针对主力新品Luna系列一旦败诉将面临海外产品禁售对公司收入冲击极大且跨国专利诉讼周期漫长结果存在高度不确定性国内专利权属纠纷还可能影响无人机业务专利归属长期研发布局存在变数。5、舆论环境5/10分产品热度难覆盖经营负面舆情主流财经媒体持续聚焦公司巨额解禁、利润大幅下滑、股价高位回撤等问题投资者在互动平台集中质疑盈利持续性6月新品上市后又曝出地方消费补贴争议平台标价与补贴备案原价存在明显价差引发价格欺诈、套取地方补贴的市场讨论品牌渠道管理规范性受到质疑。市场主流叙事长期反复对比大疆与影石创新双方供应链、成本、产品矩阵优势对影石长期竞争格局维持谨慎判断导致整体舆论环境偏空。综合五大维度供参考的打分仅25/50意味着公司短期利好集中在产品端而流动性、股东减持、盈利、法律、舆情五大维度均存在明确压力风险收益比偏弱二级市场自然选择保守定价。估值逻辑重构影石正在重蹈极米科技的老路影石当前的股价走弱并非单一解禁利空而是行业硬件公司估值体系切换的典型缩影极米科技、石头科技等企业早已走出相似路径可作为清晰参照。几年前的大额解禁后续两家公司的估值都在快速下杀。两家公司首发解禁比例均超40%VC/PE财务投资人集中减持打破市场供需平衡解禁窗口开启后股价连续大幅回调。紧接着戴维斯双杀同步上演——解禁周期恰好匹配行业景气拐点业绩增速下滑与估值倍数压缩同步发生石头、极米股价较高点最大回撤均超70%-80%。这背后是市场估值底层逻辑彻底改写。上市初期影石、石头、极米均凭借“智能硬件AI创新”拿到科技股高估值溢价但伴随行业增速放缓、行业价格战加剧、盈利持续走弱资本开始重新将其归入传统消费电子、家电估值体系科技溢价持续收缩。而估值底部锚定的是盈利修复复盘两家企业走势只有行业竞争缓和、毛利率持续修复后估值才能稳住跨界新品仅能带来短期行情弹性无法长期支撑高PE。目前家电、传统硬件行业合理PE区间仅20-30倍即便市场给影石保留一部分影像硬件差异化溢价当前65倍TTM市盈率仍存在显著下修空间。乐观情景估值中枢回落至30倍悲观情景下20倍PE更贴合硬件行业基准。对应当前550亿左右市值在盈利变动不大的情况下估值合理区间或回落至200-300亿级别对应股价存在较大下行空间。若股价持续下探至百元以下公司员工股权激励或将大面积失效核心研发、营销人才流失风险上升进一步形成“股价下跌—人才流失—基本面走弱”的负反馈循环。叠加400亿规模解禁抛压持续释放资本市场对影石的谨慎定价短期很难扭转。除此之外容易被忽略的一点是公司费用结构营销投放规模长期高于研发投入对比大疆深耕定制芯片、多档动态影像底层技术的研发路线影石在营销费用上似乎更为积极。年报显示去年影石创新的销售费用高达16.78亿元同比增幅高达103.31%是整体费用当中支出规模最大、增长比例最高的部分比研发费用还要高出近1.5亿元。当营销费用持续增长甚至超过了研发费用时对于一个“创新型”的科创板企业来说似乎陷入了一个极其被动的怪圈。毕竟投放拉动产品销量容易被市场归为“营销驱动型硬件厂商”进一步削弱科技属性估值溢价。最近渠道端出现的国补价格争议也反映出渠道、价格管理体系精细化程度不足这类细节问题会持续强化市场“家电类硬件公司”的认知持续压缩估值空间。多重考验仍在路上对关注影石创新的读者而言短期市场仍将迎来两大关键压力窗口叠加产品竞争持续加剧后续走势存在多重不确定性。第一半年报业绩窗口期。市场核心关注点在于二季度Luna新品能否拉动毛利率修复、存货周转是否改善、经营现金流是否转正若增收不增利局面延续估值将进一步承压。然后是下一个减持的高峰时点会发生在什么时候也会带来直接的短期冲击。而与此同时还有影石创新十分仰赖新品第二曲线。目前看其产品端竞争压力并未缓解。大疆Pocket 4P市场热度持续走高二级市场二手渠道价格被炒至近5000元产品供需热度明显优于线下仍有现货的Luna Ultra同价位直接分流目标用户补贴争议带来的品牌口碑损耗也会持续影响新品长期转化。可以说IDC报告展现了手持智能相机赛道长期增长空间Luna新品也证明影石具备持续推出差异化硬件产品的能力但产业景气、单品热度不足以抵消当下流动性、盈利、竞争、估值体系切换带来的多重压力。资本市场愿意长期善待一家硬件企业核心要看两点一是持续深耕底层技术、提升研发长期投入占比夯实真正的科技壁垒二是持续改善盈利质量摆脱单纯依靠营销拉动销量、增收不增利的硬件行业通病。对于影石创新而言想要重新获得二级市场的高估值溢价单纯依靠爆款新品短期热度远远不够底层盈利模型、技术研发权重、渠道管理体系的系统性改善才是改变资本定价逻辑的核心钥匙。只不过如果影石创新不得不陷入降价换市场、利润难保证的怪圈其持续投入短期内得不到回报基本面会进一步恶化新的成长点也无法打开而迫于市场竞争压力原有的路径也只能继续跟进。陷入两难成为当下影石创新最真实的写照。*本文图片均来源于网络此内容为【智能相对论】原创仅代表个人观点未经授权任何人不得以任何方式使用包括转载、摘编、复制或建立镜像。部分图片来自网络且未核实版权归属不作为商业用途如有侵犯请作者与我们联系。•AI产业新媒体;•澎湃新闻科技榜单月度top5;•文章长期“霸占”钛媒体热门文章排行榜TOP10;•著有《人工智能 十万个为什么》•【重点关注领域】智能家电含白电、黑电、智能手机、无人机等AIoT设备、智能驾驶、AI、、、AI、AI、AR/VR、、开发者以及背后的芯片、算法等。