7月8日Momenta港股上市市值约700亿港元募资约68亿港元。所有人都在说物理AI第一股但没人说清楚两件事第一钱从哪来、到哪去第二产品/服务从哪来、到哪去我翻了它的招股书把这两条线画清楚。智驾行业的终局不是谁卖车多而是谁在每辆车上持续抽成。一、资金流向钱从哪来、到哪去1.1 Momenta的收入从哪来Momenta的钱来自车企分两块第一块技术开发费固定工资车企买Momenta的智驾算法不是装个软件就完事。每个车型芯片不同、传感器不同、驾驶风格不同——有的车企求稳有的求激进。Momenta得派工程师一对一适配。这笔钱不管车卖不卖得动都得给。第二块许可授权费绩效分成车企每卖一辆搭载Momenta系统的车Momenta抽一笔。车卖得越多Momenta赚得越多。招股书数据许可授权费三年增长42倍毛利率从17.5%飙升至71.6%——从项目制外包到软件授权平台的跃迁数据来源Momenta招股书2026年7月1.2 钱被谁赚走了产业链价值分配的转移智驾行业的钱正在从硬件流向软件从一次性买卖流向持续抽成。智驾产业链价值正在从硬件一次性买卖向软件持续抽成转移1.3 Momenta融的钱花在哪IPO募资约68亿港元分配如下二、业务流向产品/服务从哪来、到哪去2.1 上游数据从哪来Momenta的算法靠数据喂养数据来源是100万台搭载Momenta系统的量产车• 累计实车里程超120亿公里• 提炼出1亿段黄金数据复杂场景、极端case• 全球24家车企合作前10大车企中9家用Momenta数据飞轮数据飞轮100万台量产车 → 120亿公里真实数据 → 算法持续迭代 → 更多车企合作数据来源Momenta招股书、CIC灼识咨询蓝皮书2025.3-2026.22.2 中游Momenta做什么Momenta不造车、不卖硬件只做一件事——给车企的大脑装软件。具体产品•L2量产方案城市NOA导航辅助驾驶已交付100款车型•L4 Robotaxi方案无人驾驶出租车与Uber合作•R7世界模型2026年4月量产能理解物理规律的AI模型2.3 下游谁买单客户全球24家车企覆盖国内全部主流乘用车企业全球前10大车企中9家。三、物理AIMomenta想讲的新故事过去十年我们让AI学会驾驶未来十年我们将为家庭带来专职的阿姨、医生、教师等机器人服务场景开创物理AI的GPT时刻。—— 曹旭东Momenta上市仪式致辞什么是物理AI一句话能理解物理世界规律的AI。普通AI处理文字、图片、语音——都在数字空间里。物理AI要处理真实世界的物体车辆、行人、障碍物、天气、路面摩擦力。举个例子前面货车掉下一箱苹果。普通AI识别到前方有障碍物→减速。物理AI理解苹果会滚、箱子会散、旁边车会躲、行人可能看→做出更精准的决策。为什么自动驾驶是物理AI的最佳落地场景1.数据够多百万量产车每天跑真实数据量级远超机器人2.奖惩够明确撞没撞、急刹没、接管没——全是Yes/No判断3.有钱赚每辆车既有数据又有授权费持续喂养研发物理AI三站进化路线从自动驾驶到具身智能到通用物理智能3.2 物理AI三站进化从四轮到双腿到万物Momenta的招股书和曹旭东的上市致辞画出了一条清晰的物理AI进化路线——四、竞争格局谁能活下来曹旭东判断中国智驾最终只剩2-3家头部占据70%市场份额。创始人预判待验证Momenta vs 华为第三方城市NOA市占率Momenta 64.5% vs 华为ADS约20%领先三倍以上数据来源CIC灼识咨询蓝皮书、智能辅助驾驶天梯榜Momenta vs 特斯拉FSD• 特斯拉数据规模碾压数百万辆行驶车队• Momenta本土化更强中国复杂路况适配• 特斯拉纯视觉国内法规对高阶智驾有多传感器冗余要求FSD天花板受限• 特斯拉FSD 2026年5月已正式进入中国市场车企自研的威胁• 小鹏、蔚来全栈自研• 比亚迪2026年2月发布自研智驾芯片璇玑A3已进入规模化量产• 上汽投资地平线成立零束科技• 车企不想让第三方掌握灵魂五、风险Momenta的软肋1. 亏损还没止住2023-2025年年内亏损25.7亿、32.1亿、34.6亿三年累计亏损92亿。经调整后2025年亏损3亿接近盈亏平衡但还没赚。2. 研发投入不能停2025年研发支出18.69亿占总营收77.5%。过去三年累计研发46亿。3. 车企自研特斯拉FSD入华的双重挤压车企不会永远依赖第三方特斯拉FSD想用数据飞轮碾压所有人。4. 物理AI叙事的验证期R7量产不到3个月样本量不足以证明长期可靠性。Robotaxi、无人卡车、具身智能都还在早期。5. 约41亿港元研发烧完能不能建立起壁垒研发占募资60%但竞争对手也在押注世界模型华为乾崑、理想、小鹏、轻舟智航都在做世界模型强化学习。Momenta的技术护城河能守多久Momenta五大核心风险一览亏损规模、研发投入压力、车企自研威胁、特斯拉FSD入华、技术护城河持续性六、赛道预判•智驾软件授权模式——Momenta毛利率71.6%证明软件比硬件值钱未来会有更多纯软件智驾供应商被资本追捧•物理AI基础设施——世界模型训练需要的仿真平台、数据闭环工具链现在还是蓝海•数据闭环服务商——帮车企做数据采集、标注、训练的公司需求会爆发•纯硬件智驾方案商——激光雷达、毫米波雷达厂商如果车企转向纯视觉/低成本融合硬件供应商议价能力下降•没有数据飞轮的L4公司——没有量产车喂养数据纯靠路测的Robotaxi公司在物理AI时代会被淘汰•车企自研芯片的替代风险——比亚迪璇玑A3量产第三方芯片厂商地平线、黑芝麻面临挤压七、结尾