AI芯片“军备赛”：昆仑芯“配货式”IPO能否突围，打破商业与资本困局？

AI芯片“军备赛”昆仑芯“配货式”IPO能否突围打破商业与资本困局过去几年资本热钱集中流向AI相关概念AI芯片厂商上演“造富神话”。海外英伟达、AMD、博通市值屡创新高国内寒武纪成科创板首只市值破万亿元个股海光信息市值一度达7624亿元2025年底上市的摩尔线程与沐曦股份股价上市首日均涨超4倍。资本青睐逻辑简单。大模型训练与推理高度依赖高性能计算芯片作为产业链“水电煤”英伟达等芯片厂商订单大增。随着AI芯片国产替代加速国产产品凭性价比、集群化和本土生态优势崭露头角相关厂商资本价值水涨船高。就连指出“当前AI产业结构不健康芯片环节拿走行业绝大部分价值上层模型与应用价值逐级递减”的百度创始人李彦宏也坐不住了。自去年底百度旗下AI芯片企业昆仑芯屡传上市消息近期投资进展、估值情况曝光。据财经杂志知情人士称投资人拿股份份额需先买昆仑芯的货“拿1000万元股份份额需购7000万元芯片”。这呼应The Information报道其引述参与路演人士称昆仑芯确定IPO投资者时优先选愿采购芯片的机构部分认购机构被要求购价值为认购金额3到7倍的芯片。截至目前昆仑芯未回应投资人认购问题“捆绑销售式”认购模式引讨论。若消息属实昆仑芯或凭估值优势获稳定客户和订单、优化财报。但企业资本价值与商业价值衡量维度不同此模式造成二者混乱对昆仑芯未必是好事。与“配货式”IPO消息一同流传的还有昆仑芯估值与客户情况。6月29日美国科技媒体The Information报道百度旗下昆仑芯计划赴港上市目标估值约500亿美元。市场消息称腾讯成昆仑芯客户字节跳动考虑采用其芯片。百度官方暂无回应凤凰WEEKLY财经引述知情人士称字节跳动考虑采用昆仑芯芯片消息不实。昆仑芯500亿美元估值引关注换算后为3396亿元人民币相当于百度市值约1.3倍与摩尔线程和沐曦股份上市首日市值相当。若达成目标AI芯片行业下一个造富故事可能在昆仑芯上演。回顾昆仑芯发展历程其前身为百度2011年成立的智能芯片及架构部成立初衷是进行FPGA的AI加速计算研发以应对搜索算力压力。李彦宏曾透露“买别人芯片太贵所以自己开发”。成立几年公开信息少2015年后有成果2017年百度FPGA部署超1.2万片。同年百度发布昆仑芯XPU架构完成AI芯片技术关键布局。技术铺垫下百度赶上2018年AI芯片增长潮发布首款产品“昆仑1”跟上互联网巨头步伐。昆仑1在2020年量产主要部署在百度内部业务累计部署数万片。2021年百度完成芯片业务独立融资昆仑芯科技有限公司成立。天眼查显示首轮战略融资后估值约130亿元2022 - 2025年完成四轮融资吸引比亚迪等资方但未披露金额与估值。今年昆仑芯加快上市步伐。1月百度公告昆仑芯已保密申请在港上市5月7日昆仑芯出现在证监会IPO辅导公示系统“A H”双线上市路径明显。拆分上市热度在百度股价上体现如2026年1月2日公告分拆消息百度港股涨9%市值飙升超300亿港元6月29日The Information报道后百度港股盘中涨幅超8%。由此看昆仑芯要求投资人“采购换股份”消息或许非空穴来风。中国AI芯片公司资本化速度快于客户增长速度寒武纪、摩尔线程、沐曦股份等企业股份一票难求。钛媒体报道国产芯片行业“捆绑式认购”非个例部分已上市芯片公司推行此措施财联社也曾报道马斯克要求SpaceX IPO相关方购买人工智能聊天机器人Grok订阅服务。虽有先例但此模式对昆仑芯影响尚待观察。“配货式”IPO背后或是昆仑芯迫切的商业化需求。在AI芯片供需紧张、国产算力替代加速背景下产品销量是芯片企业商业化和融资价值的关键指标。AI芯片企业独立、融资、上市目的之一是寻找产业投资者如燧原科技、摩尔线程背后有产业资本入局。昆仑芯在AI芯片领域开发不晚核心优势是2017年全自研的XPU架构未采用常见的IP授权或开源架构修改路径底层技术更有主动权。近年来产品迭代加快2020 - 2024年实现三代通用AI芯片量产新系列产品推进中如昆仑芯M100已交付大客户测试M300计划2027年初上市。昆仑芯三代产品P800是销量主力FP16算力达345 TFLOPS是英伟达中国特供版H20的2.3倍单机8卡能跑DeepSeek - R1/V3满血版671B模型。在Create2026百度AI开发者大会上百度沈抖透露P800已完成规模化验证2025年至今交付多个万卡集群。目前国家电网、中国钢研、招商银行及北大、同济等高校和互联网企业已规模部署P800客户覆盖多行业。今年1月高盛研报称昆仑芯2025年销售额预计35亿元2026年有望达65亿元。但现有合作或许不够最大问题是昆仑芯的独立性。虽获不少外部客户但作为从百度独立的企业百度仍持其57.67%股份为控股股东。过去百度AI业务是昆仑芯首批客户昆仑芯想在资本化道路走远需证明自身独立性。“配货式”IPO可锁定上市后客户与订单筛选有产业协同能力的长期伙伴获取更多外部股东减少对百度依赖利于长远发展。但此方式有挑战并非所有投资者都有采购芯片需求对财务投资者、金融机构吸引力不大。同时“配货式”IPO提前变现资本市场信任若产品性能或产能不达标昆仑芯将面临客户流失和二级市场信任崩塌影响股价和订单。总体看此模式矛盾在于靠产品说话却释放“芯片卖不动”信号影响品牌形象。若消息属实昆仑芯需在产品上发力。昆仑芯或许知道“捆绑销售式”IPO风险但行业竞争压力下该模式能带来一定确定性。美国对华高端芯片出口管制升级国产AI芯片企业以低成本、高性能优势成国产AI产业链合作对象。IDC数据显示2025年中国市场AI加速卡总出货量约400万张英伟达出货约220万张占55%较过往95%大幅下滑国产厂商出货约165万张市场份额升至41%。资本关注度高涨新玩家上市行业掀起上市潮。2025年12月 - 2026年6月至少6家AI芯片企业上市或即将上市“国产GPU四小龙”基本完成上市集结。市场火热但昆仑芯未处行业头部。IDC数据显示2025年昆仑芯与寒武纪国产AI芯片出货量并列第三约11.6万张华为昇腾以81.2万张断层领先阿里平头哥出货约26.5万张排第二。在DBC德本咨询“国产GPU企业TOP20”榜单中昆仑芯排第六落后于华为昇腾等企业。昆仑芯成长空间不大华为昇腾确立市场主导地位昆仑芯面临挤压。摩根士丹利分析师Charlie Chan预测2026年华为昇腾占国内AI加速芯片市场62%份额寒武纪占14%百度昆仑芯与阿里平头哥各占约5%英伟达份额降至8%。这证实昆仑芯与华为昇腾差距将拉大。差距根源在产品。与华为昇腾相比昆仑芯在产品迭代、全栈生态方面有差距。如华为昇腾FP16算力达640TFLOPS昆仑芯P800为345TFLOP功耗上昇腾910C更节能。产品迭代节奏上昇腾910C 2025年1月发布已商用昆仑芯P800 2024年发布新产品M100刚交付测试M300 2027年初上市。国际市场上昆仑芯与国际厂商差距明显这是国产AI芯片厂商共性。多数厂商主流产品用7nm制程英伟达H20为4nm制程更优。国内厂商在软件生态与训练性能上也落后于英伟达英伟达CUDA有成熟工具链和百万级开发者社区在训练性能上有统治力。制造端挑战更深层次。百度高管称国产AI芯片发展早期前沿训练场景追赶国际先进芯片市场趋势从大量训练转向混合推理国产芯片短期挑战在于产能和供应链需求大于供应。IT时报报道接近昆仑芯的行业人士称昆仑芯多由三星代工交付节奏或受限于三星产能。如今昆仑芯面临市场、技术、产能多重压力“配货式IPO”深层逻辑或为借赛道红利拉高估值锁定股东芯片采购承诺以订单预期增加与代工厂议价和交付筹码以供应优势绑定产业与资本。但这非长久之计昆仑芯需在产品性能上赶超对手在外部客户中证明自己才能跑通商业价值与资本价值的良性循环。