文/窦文雪编辑/子夜过去几年资本的热钱集中在AI相关的概念身上AI芯片厂商们也上演了一场“造富神话”。海外企业中英伟达、AMD、博通市值屡创新高在国内寒武纪成为科创板史上首只市值突破万亿元的个股海光信息市值一度站上7624亿元2025年底上市的摩尔线程与沐曦股份股价上市首日均上涨超过4倍。资本用脚投票的逻辑并不复杂。作为整条产业链上的“水电煤”大模型的训练与推理都高度依赖高性能计算芯片英伟达等芯片厂商因此订单大增。而随着AI芯片的国产替代进程加速国产AI芯片产品以性价比、集群化以及本土生态优势逐渐崭露头角相关厂商身上的想象力更丰富资本价值也跟着水涨船高。就连曾提出“当前AI产业的结构并不健康——最底层的芯片环节拿走了行业绝大部分价值而上层的模型与应用所创造的价值却逐级递减”的百度创始人李彦宏都坐不住了。自去年年底以来百度旗下的AI芯片企业昆仑芯就屡屡被传出即将上市的消息近期其投资进展、估值情况陆续被曝出。图源百度官网但在琳琅满目的消息中一条知情人士透露的消息引发关注。根据财经杂志报道一位知情人士称投资人若想拿到股份份额得先购买昆仑芯的货“想要拿到1000万元的股份份额需要购买7000万元芯片”。这呼应了The Information的报道——其援引两位参与路演的人士称昆仑芯在确定IPO投资者时优先选择那些愿意采购其芯片的机构。部分参与认购的机构被要求购买价值相当于其认购金额3到7倍的昆仑芯芯片。截至目前昆仑芯并没有关于投资人认购问题做出回应但这种“捆绑销售式”的认购模式还是引发了不少讨论。如果这条消息属实昆仑芯可能凭借自身的估值优势获得稳定的客户和订单、优化财务报告。但企业的资本价值与商业价值虽相辅相成衡量维度却并不一样。这种模式将造成的商业价值与资本价值混乱对昆仑芯而言可能也未必是一件好事。1、昆仑芯要用估值“带货”与“配货式”IPO消息一同在市场中流传的还有关于昆仑芯的估值与客户情况。6月29日据美国科技媒体The Information报道百度旗下AI芯片公司昆仑芯计划赴港上市目标估值约500亿美元。另据市场消息腾讯已成为昆仑芯客户字节跳动亦在考虑采用其AI芯片。对于这些消息百度官方目前暂无回应。而据凤凰WEEKLY财经的报道有知情人士称字节跳动考虑采用昆仑芯AI芯片的消息并不属实。此外昆仑芯被曝出的估值在行业中引发了不小的关注。从数据上看500亿美元经过换算后为3396亿元人民币相当于百度市值的约1.3倍与此前在上市首日即大涨超4倍的摩尔线程和沐曦股份的市值相当。如果这一目标能够达成意味着AI芯片行业的下一个造富叙事很可能在昆仑芯身上发生。回顾昆仑芯的发展历程其前身是百度在2011年成立的智能芯片及架构部其成立之初的任务是FPGA可编程逻辑芯片的AI加速计算研发主要是为了应对搜索的算力压力。“我们买别人的芯片毕竟太贵了所以自己开发了。”李彦宏曾在一次演讲中透露。在刚刚成立的几年中这个部门的公开信息并不多真正拿出成果是在2015年以后彼时百度的FPGA部署超过了5千片到2017年这个数字超过了1.2万。也是在2017年百度发布了昆仑芯XPU架构完成了在AI芯片技术上的关键布局。昆仑芯XPU架构图源昆仑芯官网在多年的技术铺垫之下百度赶上了2018年AI芯片的一轮迅猛增长发布了第一款AI芯片产品“昆仑1”在谷歌、Facebook、微软、亚马逊以及阿里、腾讯在内的互联网巨头相继入局的情况下跟上了步伐。昆仑1在2020年实现量产并主要部署在百度搜索引擎、小度等内部业务上累计部署数万片。在内部生产应用的同时为了最大化芯片业务的独立价值百度在2021年完成了芯片业务的独立融资昆仑芯科技有限公司正式成立。天眼查数据显示昆仑芯的首轮战略融资后估值就已经达到约130亿元。此后昆仑芯在2022年至2025年间又完成了四轮融资吸引了包括比亚迪、中关村科学城、君联资本、工银投资、北京市人工智能产业投资基金、招银国际资本等资方但未再披露具体金额与估值。昆仑芯融资历程图源天眼查APP今年以来昆仑芯加快独立上市的步伐。先是百度在今年1月公告称昆仑芯已透过其联席保荐人以保密形式向香港联交所提交上市申请表格A1表格以申请批准昆仑芯股份于香港联交所主板上市及买卖。后有昆仑芯5月7日出现在证监会网站IPO辅导公示系统中“AH”的双线上市路径明显。而这场拆分上市的热度也多次在百度的股价上体现。例如2026年1月2日百度正式公告分拆消息当日百度港股大涨9%市值单日飙升超300亿港元6月29日The Information报道一出百度港股盘中涨幅一度超过8%。从这些信号来看昆仑芯要求投资人“要拿股份份额必须采购”的消息或许并非空穴来风。不管是在寒武纪还是摩尔线程、沐曦股份的身上都可以看到中国AI芯片公司的资本化速度快于真实客户增长速度的情况这些企业的股份可能一票难求。且根据钛媒体的报道在国产芯片行业中这种“捆绑式认购”的做法并不是个例部分已经上市的芯片公司均推行这种认购措施财联社也曾援引消息称马斯克要求参与SpaceX IPO的投行、律师事务所、审计师和其他顾问购买人工智能聊天机器人Grok的订阅服务。尽管行业中曾有先例但这种模式将为昆仑芯带来什么反馈还尚需观察。2、业务资本绑定昆仑芯一举多得“配货式”IPO的背后或许是昆仑芯迫切的商业化需求。在如今AI芯片供需紧张、国产算力替代加速推进的背景下对于芯片企业而言产品销量是衡量公司商业化能力的根本指标也是市场衡量公司融资价值的关键。AI芯片企业独立、融资、谋上市一个目的就是寻找产业投资者。例如燧原科技、摩尔线程等企业背后都有不少产业资本入局。昆仑芯在AI芯片领域的开发不算晚。其核心优势就在于2017年开发的全自研XPU架构并未采取市场中常见的IP授权或基于开源架构修改的路径相比竞争对手而言在底层技术上更有主动权。近年来昆仑芯的产品迭代速度逐渐加快。自2020年昆仑1代完成量产后昆仑芯先后在2021年、2024年实现了两代通用AI芯片的量产。新系列产品也在推进如昆仑芯M100在去年发布目前已经向大客户交付测试昆仑芯M300芯片计划在2027年初上市。在昆仑芯的产品中昆仑芯三代产品P800如今是公司的销量主力。P800 FP16的算力达到了345 TFLOPS是英伟达中国特供版H20(148TFLOPS的2.3倍单机8卡就能跑DeepSeek-R1/V3满血版671B模型。图源昆仑芯官方微信公众号在Create2026百度AI开发者大会上百度集团执行副总裁、百度智能云事业群总裁沈抖透露目前昆仑芯P800已完成规模化验证2025年至今已交付多个万卡集群。据了解目前国家电网、中国钢研、招商银行以及北大、同济等高校和互联网企业已经开始规模部署P800昆仑芯的客户已经覆盖了互联网、通信、金融、能源等多个行业。今年1月高盛发布的研报称昆仑芯2025年销售额预计为35亿元2026年有望跃升至65亿元。但或许这些现有的合作对昆仑芯而言还是不够。最大的问题在于昆仑芯的独立性尽管其已经获得了不少外部客户但作为从百度体系中独立出来的企业昆仑芯与百度关系紧密时至今日百度依然持有昆仑芯57.67%的股份为控股股东。过去百度旗下的AI业务如搜索引擎、智能云、文心大模型均为昆仑芯产品开发的首批客户但昆仑芯想在资本化的道路上走得更远就必须向外部证明自己的独立性。而采用“配货式”IPO的方式既锁定了上市后的客户与订单又用股权的稀缺性筛选出真正具备产业协同能力的长期伙伴还可以获取更多外部股东减少对百度的依赖这些都有利于昆仑芯的长远发展。但这种看起来一举多得的方式存在挑战。投资者选择采购AI芯片的前提是有需求但不是所有投资者都有采购AI芯片的需要配货式IPO的方式或许只能在一些产业投资者、国资引导基金身上奏效对于一些财务投资者、金融机构而言或许并没有太大吸引力。同时“配货式IPO”本质上是用股权锁定了未来的订单预期相当于把资本市场的信任提前变现。但如果后续产品性能无法跟上客户需求或产能无法满足交付承诺昆仑芯面临的将不仅是客户流失还有二级市场的信任崩塌影响股价和订单状况。总体上看这套逻辑的根本矛盾在于其能行得通的前提是要靠企业的产品说话但这种做法又在向市场释放出“芯片卖不动才要捆绑销售”的信号这反而会影响昆仑芯的品牌形象。从某种程度上来说如果昆仑芯“捆绑销售式IPO”这一消息属实其就更需要在产品上下功夫了。3、国产AI芯片“军备赛”昆仑芯能杀出重围吗昆仑芯或许也知道“捆绑销售式”IPO可能带来的风险但在行业竞争压力越来越大的情况下这个模式能换来一定的确定性。在美国对华高端芯片出口管制的升级之下国产AI芯片企业以较低成本、较高性能的特质逐渐成为国产AI产业链企业选择合作的对象。IDC数据显示2025年中国市场AI加速卡总出货量约400万张。英伟达虽然仍以约220万张的出货量保持首位占据55%的市场份额但相较于其过往曾占据约95%的市场份额已大幅下滑。国产厂商合计出货约165万张市场份额跃升至41%。资本层面的关注度也日渐高涨新玩家陆续完成上市行业掀起上市潮。从2025年12月到2026年6月短短半年时间内至少6家AI芯片企业登陆或即将登陆资本市场。“国产GPU四小龙”——摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技已基本完成上市集结。市场越来越热牌桌越来越挤但昆仑芯却并没有走到行业头部地位。在IDC发布的数据中昆仑芯在2025年国产AI芯片出货量排名中与寒武纪并列第三出货量约11.6万张。而华为昇腾以81.2万张断层领先阿里平头哥出货约26.5万张位列第二。在DBC德本咨询发布的“国产GPU企业TOP20”榜单中昆仑芯更是排到了第六的位置位于华为昇腾、寒武纪、海光信息、沐曦股份、摩尔线程之后。昆仑芯的成长空间也不算大如今华为昇腾正在逐步确立市场主导地位昆仑芯正面临被头部玩家挤压的危险。摩根士丹利分析师Charlie Chan曾在行业研报中预测到2026年华为昇腾将占据国内AI加速芯片市场62%的份额寒武纪以14%紧随其后百度昆仑芯与阿里平头哥各占据约5%而英伟达的市场份额预计将骤降至8%。这一预测主要表现的是英伟达在国内AI加速芯片市场的份额将被挤压但也证实了昆仑芯与华为昇腾之间的差距将进一步拉大。昆仑芯与行业头部企业之间的份额差距根源还是在产品身上。如果用华为昇腾作比较昆仑芯在产品迭代、全栈生态方面均存在差距。例如华为昇腾FP16算力已经达到640TFLOPS而昆仑芯P800为345TFLOP在功耗上昇腾910C也比昆仑芯P800更节能。在产品的迭代节奏上昆仑芯也不及华为。昇腾910C发布于2025年1月如今已进入商用阶段。相比之下昆仑芯P800是2024年发布的产品新产品M100刚刚开始交付测试M300要到2027年初才能上市。如果将视线拉至国际市场昆仑芯与国际厂商的差距也不小这是国产AI芯片厂商的共性。例如多数厂商的主流产品采用的制程工艺均为7nm制程而英伟达H20为4nm制程更小则意味着英伟达H20拥有晶体管密度更高、耗能更低、频率更高、面积更小等优势。此外国内厂商在软件生态与训练性能上与英伟达也有不小的差距。在软件生态上英伟达CUDA历经近二十年积累拥有百万级开发者社区和成熟工具链在训练性能上英伟达在万卡集群场景、实际混合精度训练中均具备统治力。更深层次的挑战在制造端。百度高管曾在业绩会上表示国产AI芯片的发展处于早期在一些前沿训练场景仍在追赶国际先进芯片。当前的市场趋势从大量训练转向混合推理国产芯片的短期挑战在于围绕产能和供应链挑战其需求增长大于供应。IT时报曾报道一位接近昆仑芯的行业人士透露昆仑芯多由三星代工短期内交付节奏或受限于三星产能“可能需要等待一定时间”。如今的昆仑芯实则面临来自市场、技术、产能的多重压力。基于此其采取“配货式IPO”的深层逻辑或许也可以得到解答借着赛道红利拉高估值后锁定来自股东的芯片采购承诺然后以确定的订单预期增加与代工厂谈判时的议价与交付筹码然后以供应优势换产业与资本的长期绑定。但这毕竟不是长久之计昆仑芯只有真正在产品性能上赶超对手、在外部客户中证明自己才能真正跑通商业价值与资本价值的良性循环。本文头图来源于昆仑芯官网。