携程季报发布市场反应不佳6月25日携程发布看似不错的季报可资本市场反馈却不积极。财报显示2026年Q1携程净收入162亿元人民币同比增长17%经调整EBITDA 48亿元同比增长14%四大主营业务全部正增长核心业务造血能力还在提升。但市场关注的是数字背后的 难持续 。国际宏观环境紧张、监管风险高悬携程给出下季度净营收同比增速将骤降至3%-8%的指引。在正常经营环境下携程营收增速从未跌破个位数这次业绩预警几乎是其有记录以来最慢的季度增速。多重因素影响下携程港股股价大跌6月25日和6月26日分别下跌10.92%和3.11%创下阶段股价新低不过6月29日又上涨了接近6%。入境游虽热但难改现状表面看2026年Q1携程四大业务全线飘红可细看每条增长曲线斜率都在变。住宿预订是携程压舱石Q1收入65亿元占总营收40%增速17%但增长动力已换成入境游Q1国际平台总预订量同比增长65%入境游预订量同比激增90%携程还重注押向这条赛道过去一年投入约10亿元改造40多个城市的入境游接待能力近7万家酒店、景区首次从携程海外平台获得入境订单还签约成龙为入境游大使董事局主席梁建章放言未来五年投入150亿元、引入2亿国际游客。然而入境游增量不足以对冲国内业务承压。住宿预订增速轨迹是2025年前三季度从23%逐季放缓至18%Q4反弹至21%2026年Q1又回落至17%增量填不满国内业务放缓的缺口。交通票务方面Q1收入61亿元同比增长12%连续四个季度增速波动不超1个百分点这暴露了天花板增量空间所剩无几。旅游度假和商旅管理对整体增长拉动有限前者Q1收入11亿元同比增长19%主要由出境游和入境游定制化需求拉动后者收入6.9亿元同比增长20%是近五个季度最高增速中国企业出海推动了该业务增长但这两大业务总体营收占总营收比例仅为11%体量不足以改变大盘。成本上升Q2指引不乐观主业收入增速停滞携程成本费用增速却持续攀升。2026年Q1营业成本33亿元同比增长23%跑赢17%的营收增速销售与营销费用同比增长25%产品研发费用增长15%一般及行政费用增长8%。虽然成本上涨侵蚀了利润率但携程规模效益兜底利润仍在增长Q1营业利润同比增长11%调整后EBITDA同比增长14%核心业务造血能力和运营效率还在提升。可真正让市场担忧的是Q2指引。Q1营收和利润向好携程给出的Q2业绩指引却不乐观预计下个季度总净收入同比增速放缓至约3% - 8%会影响利润率及盈利水平。自上市以来排除疫情影响携程营收增速从未跌破个位数若真如预测增速从17%骤降至3% - 8%将是其有记录以来最慢的季度增速。逆风之下原因几何对于携程来说国际业务还在增长Q2指引却悲观为什么呢财报中携程将Q2增速预期放缓归因于宏观逆风和合规调整。先说宏观OTA对经济周期敏感。不稳定地缘环境下机票价格上涨、航班运力收紧、部分长途航线中断国内外航空出行需求下滑。国际业务占携程广义海外收入的40%又是增速最快的故事线宏观风吹草动都会放大为业绩波动。二季度几乎所有依赖跨境流动的公司都受地缘和航线影响业绩波动性被放大比如Booking Holding受中东冲突影响跨区域旅游需求、取消率上升二季度影响更大国泰航空也提示燃油价格和汇率波动对业绩的不利影响。携程作为推进业务国际化的企业很难超脱行业影响。再看内在因素合规调整。今年1月国家市场监管总局依据《反垄断法》对携程涉嫌滥用市场支配地位行为立案调查。调查本身对业务运行影响不大携程也强调业务正常但股价在监管压力下持续下行资本市场密切关注调查结果一位投资人说在等调查尘埃落定。值得注意的是上半年携程配合监管部门进行业务调整。2026年3月携程下线 调价助手 称这类自动调价工具不适应当前行业高质量发展要求旨在减少酒店间非理性价格内卷扩大商户自主定价空间与盈利水平。还表示会通过E - Booking 经营指导 数据中心 板块向商户提供建议指导仅为提示性、参考性信息。财报电话会上携程管理层坦言过去几个月主动梳理和优化业务实践强化内部合规和治理框架这些调整可能影响近期业务和财务表现。总体看携程放弃部分平台影响力和短期业务表现换取业务合规这是务实发展策略。换个视角从长远看这是携程规范业务、穿越周期、走向国际化的新起点。AI成新战场但充满未知增长叙事变化携程还有AI这张牌。从梁建章将 AI创新 作为2026年三大方向之一到Q1财报中CEO孙洁将 AI - powered solutions 作为核心战略表述携程AI战略已提到极高位置这既是进攻也是防守。AI智能体演进威胁OTA生存逻辑。现在用户消费旅游链路是先有念头再打开携程等平台搜索目的地 日期最终比价预订OTA是流量入口和交易场所。但AI Agent正在重写这个链路未来用户可能直接对AI说 帮我订一张下周去东京的机票和酒店 OTA可能退化为库存供应商前端用户入口和品牌认知被切断。携程2025年年报坦承这一风险这也是所有OTA的共同恐惧所以各平台都用AI对话取代 目的地 日期 搜索框想把用户决策留在自己生态内。携程目前沿两条路径推进。消费端产品从 AI搜索框 进化到 AI交易执行 2026年3月推出的Agentic Booking功能已实现用户在对话界面中直接完成eSIM购买。同时携程向第三方AI平台开放能力6月初将酒店预订、机票查询、旅游度假等核心场景接入微信AI Agent。供给端提供26种语言实时翻译241个景区部署多语言自助售取票机酒店图文内容通过AI自动生成等用AI改造旅游服务链条效率。但AI技术迭代速度远超传统行业周期演进路径和最终形态未知意味着OTA行业被颠覆的方式、时间点和冲击烈度无法确定这给携程业务基本面叠加了不确定性。携程站在临界点未来路在何方总的来说携程处于业务和技术变革中国际化在推进监管收紧AI故事还在继续正站在临界点。过去十年它靠国内OTA市场规模红利和平台模式抽佣红利成功如今前者撞上天花板后者撞上监管墙。携程选择用国际化打开新市场用AI重塑旧模式但两条路都不好走且处于投入期确定性有待观察。在这个背景下带领携程押注AI的梁建章如何让公司在新旧动能转换的阵痛中穿越周期是必须回答的关键问题。