营收分化谁在逆势增长谁在承压前行这半个月来腾讯、百度、阿里、京东、快手、拼多多等互联网公司相继发布今年二季度及上半年财报。u1s1在宏观经济弱复苏与AI技术爆发式渗透的交汇点上这些大厂的营收增长曲线出现罕见分化盈利表现也因资本开支方向不同而各奔前程啦有的靠广告、游戏、电商实现稳健营收扩张有的面临传统业务承压主动加大AI算力与模型投入短期牺牲利润换取长期技术壁垒电商赛道还出现“收入增速放缓、利润韧性提升”的结构性变化。这些反映在数据上就是增长疲软或者下滑、净利下滑甚至暴跌、自由现金流首次出现负数。2026年上半年消费大盘弱复苏社会消费品零售总额同比名义增长仅1.3%。在此背景下各家巨头营收表现显著分化呈现“强者稳增、电商承压、AI业务高速突围”格局。先看腾讯率先发布二季报期内营收2048亿元同比 11%。增长引擎主要是两大板块本土游戏收入同比增长17%至473亿元营销服务收入同比大增22%至436亿元。其中营销服务增长最快得益于AI及自动化投放工具推动AI对广告推荐模型的迭代直接转化为商业回报。腾讯目前业务分两部分一是产生现金流的现有核心业务二是由模型、新应用和计算基础设施组成的AI原生业务。从财报电话会看腾讯策略是“用赚钱的主业养AI再用AI反哺主业”。阿里二季度营收2690亿元同比增长9%。增长动力来自新引擎阿里云AI相关产品收入连续12个季度保持三位数增长MaaS模型服务、企业推理算力需求爆发是阿里最强增长板块AI相关产品收入占云业务比重持续提升。即时零售业务收入533亿元同比增长45%。而传统电商的客户管理收入仅增长1%凸显新旧动能转换迫切性。拼多多Q2营收1124亿元同比增长8.1%支撑增长的核心是Temu跨境业务带动交易服务收入同比增长13.3%增速超在线营销服务的3.5%说明增长引擎正从广告向服务链条延伸。另外靠百亿补贴、农产品电商拼多多国内主站在下沉市场深度渗透维持基本盘。然而不是所有公司都能保持增长京东、百度与快手营收出现“停滞甚至下滑”。2026年Q2京东营收3464亿元同比下降2.9%是上市以来首次单季度营收负增长。零售业务是基本盘营收拖累主要来自带电品类受存储芯片、闪存等上游元器件涨价推高终端成本影响电子产品及家电收入同比下滑11.8%。不过服务收入同比增长6.8%至793亿元占比提升至22.9%收入结构向服务端倾斜。百度二季度总营收313亿元同比下降4.4%。传统搜索广告业务承压但AI相关收入达125亿元同比上涨25%连续两季占比过半其中GPU云收入同比增幅高达283%连续四个季度三位数增长AI云基础设施收入73亿元同比增长50%。从收入结构看百度新旧动能交替加速表现为“基础设施先行”即GPU云等AI基础设施需求快速增长应用端商业化处于早期阶段。快手二季度营收355亿元同比仅增1.4%反映出短视频行业流量见顶、商业化触及天花板。可灵AI成为支撑公司微增的关键。财报显示可灵Q2收入超8.5亿元同比增长200%以上ARR持续快速攀升。快手AI逻辑一方面AI改造原有的广告、电商链路另一方面独立AI生成业务直接产生收入两条路线同步推进。整体看大厂传统流量业务增速回落广告、云服务、AI相关业务成主要增量来源和增长抓手这些业务“含AI量”和板块投入比重直接影响公司营收表现。盈利分化利润与资本开支的取舍如果说营收是面子利润则是里子但营收增长不等于利润同步增长。2026年Q2净利变化是主业经营效率改善带来利润抬升但大厂加大AI算力、模型研发资本开支压制短期盈利净利下滑甚至大幅波动。腾讯盈利体现“战略投入”代价。二季度IFRS归母净利润560亿元同比仅增0.7%。增速放缓是因为单季资本开支高达528亿元同比增长176%主要用于采购计算设备、数据中心等IT基础设施支撑混元大模型和AI业务。若剔除AI算力采购预付款项自由现金流仍有376亿元剔除新AI产品投入后经营利润口径下同比增速可从9%提升至19%。阿里也以利润换未来。二季度归母净利润105亿元同比下滑75%。当季资本开支676.78亿元同比增长75%全投向服务器、芯片和数据中心建设。阿里云EBITA利润率同比提升4.4个百分点至11.6%但高额基建投入侵蚀整体利润市场解读为“用利润换AI技术底座”。百度本季净利润同比下降约68%至23亿元。一方面传统高利润率广告业务下滑另一方面AI业务“高投入、慢回报”本季资本开支达114亿元远超去年同期的38亿元主要用于GPU云基础设施、AI芯片和数据中心建设利润贡献有限。拼多多二季度净利润272亿元同比下降12%。原因是将大量利润投入平台和产业生态建设季度研发投入达43亿元同比增长40%创历史新高还有平台治理升级和“千亿扶持”惠商战略。快手面临“主业承压 AI投入”双重挤压。财报显示Q2利润31.52亿元同比下降36%经调整利润39.13亿元同比下降30.3%。研发开支同比增长34.7%主要用于AI投入。更值得注意的是券商预测三季度快手收入可能同比下降7%广告营收下降5%经调整净利润可能大降86%至7亿元。不过可灵AI二季度营收超8.5亿元同比增长超200%完成独立融资后有望成潜在增长极。与上述大厂净利承压不同京东本季度少数实现利润显著增长。二季度营收下降但归母净利润71亿元同比增长约15%Non - GAAP净利润89亿元同比增长20.8%净利润率由去年同期的2.1%提升至2.6%。利润改善核心动因是新业务大幅减亏包含外卖在内新业务收入72.6亿元同比下降47.6%总投入同比减亏超50%单均损益持续优化。当前大厂押注AI前期算力投入是刚性成本短期压制利润长期可带来技术壁垒和商业化回报。但市场关心净利下滑是否持续以及AI投入何时规模化回报兑现。从“投入期”到“兑现期”AI增长的命题站在2026年中国内互联网大厂未来营收增长靠两大主线传统业务存量挖潜和AI技术增量AI业务从“战略概念”走向“可量化贡献”表现为两个层次一是赋能现有主业提升效率与变现能力二是孵化全新AI原生业务开辟新收入赛道。结合财报、高管电话会观点和行业研报对未来增长重点和路径做拆解。本季财报电话会上马化腾首次表示腾讯从智能、应用与基础设施三个层面构建“全新、AI赋能的腾讯”。面对巨额AI投资回报问题腾讯称打造由自研模型、应用生态和云服务组成、有规模和价值的AI原生业务生态涉及混元模型、WorkBuddy以及微信智能助手“小微”等。这意味着混元模型回报不只是API调用收入还能进入多个产品产品使用数据和反馈改进模型形成“应用产生需求→模型提升体验→产品推动商业化”循环。阿里收缩即时零售等非核心战线资源向AI集中。本季度开始按AI产业链组织资源业务划分为四个板块阿里巴巴电商集团、AI云与算力服务、AI实验室与应用以及所有其他以衡量商业化指标。值得注意的是阿里CEO吴泳铭梳理现阶段AI全栈能力。芯片层自研算力规模化商业化模型层阿里模型发布提速大语言、图像、语音、视频和音乐模型均重要版本迭代性能国际领先应用层从B端生产力到C端订阅AI原生应用成新增长引擎。这样阿里AI产品经常性收入覆盖多层面需求增长转化为商业机会。吴泳铭还给出投资回报测算“目前AI算力投资基于平均毛利率约3年回本效率提升后有望2.5年回本。”二季度财报显示百度经营重点确立为“以AI为先”AI业务成新收入基本盘和核心业务未来资源、组织、人才向AI倾斜。传统搜索广告做存量优化不扩张规模用AI改造广告变现效率。百度CEO李彦宏电话会明确目标推动文心大模型回基础大模型第一梯队坚持“技术底座 行业应用双轮驱动”以商业化落地为标准。这说明百度走“算力基础设施 行业大模型解决方案”路线优先B端商业化变现用文心大模型技术反哺存量业务。短期内百度承受资本开支高、利润承压压力业绩增长依赖GPU云、行业解决方案放量中长期增长天花板取决于大模型技术迭代、算力成本下降和B端AI商业化落地速度。快手AI战略简单聚焦视频多模态生成以可灵AI为核心走“对内赋能主业 对外独立商业化”双路径不做通用文本大模型资源集中在视频生成、AIGC创作、AI营销、商家智能工具赛道。可灵AI收入增长快但烧钱也快近30亿美元融资用不了多久。今年竞争对手跟进技术壁垒被抹平可灵AI急需新模型证明自己。在业绩增长、对赌协议等压力下可灵短期难支撑高估值上市需时间兑现增长、消化估值。从全球看AI资本开支逻辑变化。中信证券研报指出市场关注从“Capex投入强度”到“回报路径验证”能给出清晰、正面ROIC指引的公司获市场奖励反之面临估值压力。ROIC透明度成AI时代互联网公司估值分水岭。与AI投资给四家公司带来压力不同京东、拼多多深耕供应链较轻松外界关注电商基本盘稳定和进化。零售业务是京东增长核心管理层明确战略从规模扩张转向“盈利优先、效率优先”不冲GMV提升用户生命周期价值、优化供应链与履约效率AI定位实体零售场景效率工具坚持“场景优先、落地优先”不参与C端通用大模型流量竞赛。京东表示未来零售业务利润增长来自自营能力提升、品类结构优化和平台生态新业务通过协同效应拉动增长和贡献利润。拼多多强调从规模增速转向高质量发展以供应链改造为核心执行“三年再造一个拼多多”目标不做独立C端AI产品AI嵌入电商、供应链、跨境业务做效率工具。业务上国内电商注重供给侧升级投资物流和履约基础设施多多买菜巩固第二增长基本盘优先盈利、稳健扩张跨境Temu从规模扩张转向合规优先、本地化履约转型自有品牌从核心品类开始长期投入、不追求短期规模。结语本季财报揭示行业现实互联网公司穿越“流量红利”到“技术红利”转型隧道。这过程中营收增速不是衡量企业价值唯一标尺资本开支效率、AI业务ROIC透明度和自由现金流健康度成更核心估值锚点。曾经“烧钱换增长”流量逻辑被“投资算力换技术壁垒”新范式取代。谁先完成“AI投入”到“AI收入”商业闭环跨越“AI盈亏平衡线”谁就能重写估值逻辑。网友们可以好好吃瓜讨论下到底哪家大厂能率先突围呢